【簡介：】華晨集團作為國內(nèi)規(guī)模排名靠前的汽車生產(chǎn)企業(yè)，最終走向破產(chǎn)重整，既有自身實力欠佳的原因，也受到償債意愿不足因素的影響。華晨集團合并財務(wù)報表表現(xiàn)看似尚可，但其盈利狀況、產(chǎn)銷

華晨集團作為國內(nèi)規(guī)模排名靠前的汽車生產(chǎn)企業(yè)，最終走向破產(chǎn)重整，既有自身實力欠佳的原因，也受到償債意愿不足因素的影響。華晨集團合并財務(wù)報表表現(xiàn)看似尚可，但其盈利狀況、產(chǎn)銷情況以及研發(fā)投入等多方面主要依賴子公司華晨寶馬，自主品牌經(jīng)營持續(xù)惡化，利潤不斷下滑。

同時公司債務(wù)規(guī)模大，以短期債務(wù)為主，結(jié)構(gòu)不夠合理，且債務(wù)主要集中在公司本部，資產(chǎn)受限比例較高、流動性不足等也使得償債面臨隱患。此外華晨集團相繼出現(xiàn)轉(zhuǎn)讓寶馬股權(quán)、轉(zhuǎn)移核心資產(chǎn)、訴訟纏身等諸多負面事件，導致市場對其信心下滑，最終積重難返，發(fā)生違約。

1.過度依賴華晨寶馬，自主品牌競爭實力弱

我國汽車行業(yè)集中度較高，居民購買的汽車品牌較為集中，競爭力較弱的自主品牌無明顯優(yōu)勢，市場份額占比低。華晨集團主要從事汽車及相關(guān)業(yè)務(wù)，持有多個自主品牌和合資品牌。華晨集團的主要收入和利潤來源是整車制造板塊，尤其是華晨寶馬汽車銷售、零售業(yè)務(wù)收入較高。

自 2003 年以來，華晨中國與寶馬集團共同投資，設(shè)立了合資企業(yè)華晨寶馬，其注冊地、生廠商均設(shè)在遼寧省沈陽市。2004 年沈陽工廠正式完工，為華晨寶馬在中國發(fā)展注入了生命力。2008 年華晨寶馬設(shè)計出了一系列新興汽車產(chǎn)品，發(fā)展勢頭迅猛。

經(jīng)過這些年的發(fā)展，華晨寶馬成為寶馬集團在中國發(fā)展的核心構(gòu)成，也成為了我國三大豪華車制造商之一。華晨寶馬對華晨集團的收入貢獻逐年提高，母公司對其依賴性也逐年提升。

2. 母公司盈利能力弱

由于華晨寶馬的董事長、財務(wù)總監(jiān)均屬于華晨集團的內(nèi)部人員，公司按照我國會計準則，采用合并子公司華晨寶馬與母公司華晨集團財務(wù)報表方式對財務(wù)數(shù)據(jù)進行披露。

從中發(fā)現(xiàn)公司營業(yè)收入在 2017 年-2019 年呈現(xiàn)增長趨勢，但其收入和利潤主要來自華晨寶馬整車系列，“華晨中華”等自主品牌營業(yè)收入呈現(xiàn)持續(xù)下降態(tài)勢，相對于合資品牌來說，自主品牌競爭力和獲利能力較弱。

從盈利情況具體來看，2020 上半年華晨集團營業(yè)收入總計約為 846.30 億元，根據(jù)2020 年半年度報告可知，母公司營業(yè)收入僅為 7.60 億元，絕大部分營業(yè)收入來源于華晨寶馬。

2020 年上半年，華晨集團扣除非經(jīng)常性損益后所得到的利潤為 49.5 億元，而歸屬母公司層面股東利潤虧損 1.96 億元。即使上半年汽車行業(yè)受到疫情的嚴重沖擊下，華晨寶馬依然高歌猛進，對華晨集團貢獻的未經(jīng)審核純利為 43.83 億元，比 2019 年同期的35.52 億元增長 23.40%。

3.產(chǎn)銷不均衡

從產(chǎn)品產(chǎn)銷量看，華晨寶馬作為國內(nèi)三大豪華車制造商之一，具有較高的品牌影響力，產(chǎn)品競爭力較強。2019 年華晨集團整車產(chǎn)量、銷量分別為 79.53 萬輛和 80.04 萬輛，其中華晨寶馬整車產(chǎn)量、銷量分別為 53.57 萬輛和 54.55 萬輛，占據(jù)整體產(chǎn)量、銷量的 67.11%和 68.15%，同比均有所增長。

2020 年 1 月-3 月，由于疫情沖擊，供應(yīng)鏈上下游企業(yè)、汽車交付程序以及經(jīng)銷商銷售均受到一定程度的負面影響，導致華晨寶馬產(chǎn)銷量有所下降，帶動華晨集團整車產(chǎn)量和銷量同比分別下降 34.78%、34.45%。

而自主品牌經(jīng)營整體欠佳，2019 年華晨集團自主品牌乘用車產(chǎn)量為 17.82 萬輛，較上年同期下降 19.66%；2020 年 1月-3 月期間受到疫情較大影響，自主品牌乘用車產(chǎn)量僅為 2.33 萬輛，較上年同期大幅下降 74%；在 2020 年 1 月-6 月，“華晨中華”系列與“雷諾金杯”分別銷量僅 4937 輛、6845輛。

綜上數(shù)據(jù)可得出，除 2020 年以外，近幾年華晨集團產(chǎn)銷量大體呈現(xiàn)上升趨勢，但是自主品牌產(chǎn)銷量呈現(xiàn)逐年下降趨勢，絕大多數(shù)產(chǎn)銷量依賴華晨寶馬。

此外，公司對于乘用車的銷售采用自主品牌、合資品牌分銷方式，華晨寶馬銷售納入寶馬統(tǒng)一銷售，其他經(jīng)濟乘用車由華晨雷諾金杯、華晨中華事業(yè)部負責，銷售能力較弱，不利于市場地位的提高。

4.研發(fā)投入差距大

在前期發(fā)展中，華晨集團主要通過控股、獨資等方式來擴展市場，然而在發(fā)展中后期沒有創(chuàng)新新的形式，一直依賴于之前的方式方法，逐步落后于市場發(fā)展步伐。

華晨集團對于自主品牌研發(fā)投入資金較少，沒有屬于自身的核心技術(shù)，其產(chǎn)品只是盲目地將各種資源進行整合、復(fù)制后，再冠以華晨集團自主品牌向外出售。缺乏創(chuàng)新研究實力，僅依靠技術(shù)拼湊的汽車產(chǎn)品自然很難受到大眾的青睞，這是導致華晨自主品牌凈利潤連年虧損的重要原因之一。

總體來看，華晨集團營業(yè)收入和利潤以及產(chǎn)銷量實現(xiàn)均依賴華晨寶馬，呈現(xiàn)“子強母弱，母公司控制能力弱”的特征，自主品牌獲利情況不佳，產(chǎn)銷量遠小于華晨寶馬，研發(fā)投入少，缺少核心技術(shù)，一旦華晨寶馬不再參與并表，則會對公司產(chǎn)生巨大的負面影響。

5.短期債務(wù)占比過高，償債能力不足

從償債能力指標來看，在 2017 年-2019 年，華晨集團資產(chǎn)和負債規(guī)模均呈上升趨勢，資產(chǎn)負債率呈波動抬升。截至 2019 年末，資產(chǎn)、負債規(guī)模分別為 1953.48 億元和 1447.81億元，負債規(guī)模處于較高水平，資產(chǎn)負債率高達 74.11%。

一般情況下資產(chǎn)負債率一般保持在 45%-65%區(qū)間較為合理，資產(chǎn)負債率越高，企業(yè)中的債務(wù)資金越多，財務(wù)風險越大。在2017 年-2020 年 6 月期間，集團整體資產(chǎn)負債率均高于 68%，處于行業(yè)較高水平，財務(wù)杠桿過較大。

截至 2020 年上半年，華晨集團母公司資產(chǎn)和負債規(guī)模分別為 459.38 億元和523.77 億元，資產(chǎn)負債率高達 114.02%，已經(jīng)資不抵債，出現(xiàn)資金鏈斷裂。

2020 年上半年，從子母公司合并報表角度得出，華晨集團貨幣資金為 513.76 億元，其中母公司貨幣資金僅占 117.42 億元，且從 2017 年以來母公司貨幣資金占據(jù)流動資產(chǎn)的比重大體呈現(xiàn)逐年下降趨勢，這不利于母公司資金周轉(zhuǎn)與流動。與此同時，華晨集團受限貨幣資金占比較高，自有資金對短期債務(wù)的保障能力不足。

2019 年末將部分資金作為銀行票據(jù)保證金，公司有 167.92 億元受限貨幣資金，占據(jù)貨幣資金的比重為 30%，流動資金愈加減少；近幾年公司賬面貨幣資金/短期債務(wù)均超過 100%，再扣除受限部分之后，貨幣資金對短期債務(wù)無法形成有效覆蓋，短期債務(wù)償債壓力加大。

結(jié)語

根據(jù)公司近幾年的財務(wù)報表得出，流動資產(chǎn)雖略微多余非流動資產(chǎn)，但大量資產(chǎn)沉淀于存貨和應(yīng)收類款項，資產(chǎn)流動性較弱。集團內(nèi)應(yīng)收款項、其他應(yīng)收賬款等規(guī)模持續(xù)增長且集中度仍較高，對資金形成一定占用，流動比率雖逐年升高，但實際具有流動性的資產(chǎn)無實質(zhì)性增加。