【簡介：】凈資產(chǎn)1.6元 較高市盈率 行業(yè)景氣度不佳，近期跟隨大盤從最低到現(xiàn)在接近30％漲幅，量能未見放出。鑒于超跌走勢，最近最可能就是圍繞20日均價線反復(fù)震蕩，上攻缺乏基本面和技術(shù)面支

凈資產(chǎn)1.6元 較高市盈率 行業(yè)景氣度不佳，近期跟隨大盤從最低到現(xiàn)在接近30％漲幅，量能未見放出。鑒于超跌走勢，最近最可能就是圍繞20日均價線反復(fù)震蕩，上攻缺乏基本面和技術(shù)面支持。

四川航空怎么樣？安全性高嗎？

安全性不知道高不高，但是明確的說這是個垃圾公司，沒人性，不作為。這不是惡意中傷，因?yàn)槲冶贿@公司深深的坑害過??！

價值投資怎樣進(jìn)行分析

現(xiàn)代企業(yè)制度下資本家的核心職能就是資本配置和公司治理，他們不直接干預(yù)或者從事所投資企業(yè)的經(jīng)營管理工作，資本家的存在價值主要體現(xiàn)為優(yōu)化資本配置以及通過完善企業(yè)治理，減少代理成本，通過與企業(yè)管理人員的“分工合作”來推動企業(yè)的發(fā)展，共同創(chuàng)造企業(yè)價值，促進(jìn)社會進(jìn)步。
職業(yè)資本家是伴隨著所有權(quán)、經(jīng)營權(quán)分離和資本市場的發(fā)展而產(chǎn)生的。通過研究，我們把職業(yè)資本家劃分為以下幾類：集團(tuán)控股公司、創(chuàng)業(yè)投資型、價值投資者和投機(jī)資本。

價值投資是由格雷厄姆創(chuàng)立，由費(fèi)雪、巴菲特、彼得林奇等發(fā)揚(yáng)光大，并由巴菲特集大成并取得極大成功的一種投資哲學(xué)和投資策略，目前在資產(chǎn)管理領(lǐng)域占據(jù)主導(dǎo)地位，對促進(jìn)資本市場的發(fā)展，提高市場效率起到了非常積極的作用。價值投資者在投資職能方面與前兩類投資者沒有太大的差別，最大的區(qū)別在于價值投資者專注于借助資本市場來進(jìn)行其資本配置，在性質(zhì)上屬于金融資本，而前兩類投資者則屬于實(shí)業(yè)資本。價值投資者基本上不參與企業(yè)的經(jīng)營管理，只專職于對其資本進(jìn)行配置。

價值投資的本質(zhì)1934年本杰明.格雷厄姆與戴維.多德于合著完成了《證券分析》（Security Analysis），在此書中格雷厄姆系統(tǒng)闡述了價值投資的核心：用基礎(chǔ)分析方法來衡量一家上市公司的“內(nèi)在價值”，并以此作為投資準(zhǔn)則。格雷厄姆唯一關(guān)心的是公司的股票價格相對于其內(nèi)在價值是否廉價?！拔覀兊姆椒此坪唵蔚米屓瞬桓抑眯牛葲]有經(jīng)濟(jì)周期或大盤走勢的預(yù)測，也沒有選定特別的企業(yè)或公司，我們不考慮產(chǎn)業(yè)差別，一視同仁地單純以股票的吸引力作為評估標(biāo)準(zhǔn)?！备窭锥蚰窂?qiáng)調(diào)買入價格與內(nèi)在價值相比要有足夠的安全邊際。在投資期限上，格雷厄姆給每只股票設(shè)定的最長持有期限為兩年，凡在兩年內(nèi)不能達(dá)到盈利50％的目標(biāo)的個股都要在期滿后以市場價格賣出。

本杰明.格雷厄姆是價值投資的開創(chuàng)者，為價值投資奠定了方法論的基礎(chǔ)。但將價值投資發(fā)揚(yáng)光大，并使之聞名于世的卻是沃倫.巴菲特。巴菲特在繼承了格雷厄姆價值投資策略精髓的基礎(chǔ)上又吸收了費(fèi)雪長期持有優(yōu)秀成長公司股票的策略。格雷厄姆的投資策略完全不考慮公司的質(zhì)地，這無疑是其投資策略中最大的弱點(diǎn)。與格雷厄姆不同，費(fèi)雪強(qiáng)調(diào)尋找未來幾年每股盈余具備大幅增長潛力的“真正杰出的公司”。費(fèi)雪在他的《怎樣選擇成長股》中寫道：“找到真正杰出的公司，抱牢它們的股票，度過市場的波動起伏，不為所動，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)比買低賣高的做法賺得多?！辟M(fèi)雪的投資策略恰好彌補(bǔ)了格雷厄姆投資策略不考慮公司質(zhì)地的不足。巴菲特將格雷厄姆與費(fèi)雪的投資策略進(jìn)行了完美的融合，最終形成了自己的投資策略。巴菲特把自己的投資策略描述為“85％的格雷厄姆和15％的費(fèi)雪”。巴菲特的投資策略分別吸收了格雷厄姆的內(nèi)在價值原則、“市場先生”原則、安全邊際原則，以及費(fèi)雪的競爭優(yōu)勢原則、集中投資原則和長期持有原則，這些原則構(gòu)成了巴菲特價值投資策略的核心。

對于價值投資演變的闡述，能夠幫助我們真正把握價值投資的本質(zhì)。我們認(rèn)為，價值投資的本質(zhì)就是尋找內(nèi)在價值與市場之間的差異，并在“市場先生”的幫助下在內(nèi)在價值和市場價格之間進(jìn)行套利。

價值投資者的特征通過對格雷厄姆、費(fèi)雪、巴菲特等投資大師的研究，我們認(rèn)為價值投資者具有以下一些共同特征：

以價值評估為核心這也是價值投資者與其他類型投資者之間的本質(zhì)差別。價值投資者盈利的關(guān)鍵是利用股票市場中價值與價格的背離來進(jìn)行套利，因此價值評估是價值投資成功的基石。巴菲特對于價值評估的解釋是，“內(nèi)在價值盡管模糊難辨，但它卻是評估投資和企業(yè)的相對吸引力的唯一合理標(biāo)準(zhǔn)。內(nèi)在價值的定義很簡單，它是一家企業(yè)在余下的壽命中可以產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值。但是內(nèi)在價值的計(jì)算并不如此簡單。正如我們定義的那樣，內(nèi)在價值是估計(jì)值，而不是精確值，而且它還是在利率變化或者對未來現(xiàn)金流的預(yù)測修正時必須改變的估計(jì)值?！币虼?，對企業(yè)價值進(jìn)行評估，并密切關(guān)注估值假設(shè)是否在后來的運(yùn)營過程中得到驗(yàn)證，進(jìn)而根據(jù)估值假設(shè)的變化對估值結(jié)果進(jìn)行調(diào)整是價值投資者的核心工作。

偏好有穩(wěn)定歷史的成熟型企業(yè)這一特征是由價值投資者以價值評估為核心的特征所決定的。企業(yè)的經(jīng)營前景是影響價值投資者對于企業(yè)價值進(jìn)行評估的一個決定性因素，而企業(yè)的長期發(fā)展前景會受很多不確定性因素影響，因此對企業(yè)的經(jīng)營前景進(jìn)行判斷是一件非常困難的事情。而有著長期穩(wěn)定經(jīng)營歷史的企業(yè)，時間已經(jīng)證明了他們擁有超出其他企業(yè)的競爭力，這種競爭力保證了他們在未來的競爭中仍能夠處于優(yōu)勢地位，其經(jīng)營前景值得期待，不確定性較小。而資產(chǎn)重組型和經(jīng)營改善型企業(yè)則不太受價值投資者歡迎，巴菲特在追蹤了數(shù)百家經(jīng)營改善型（turn around）企業(yè)后發(fā)現(xiàn)，這些企業(yè)能夠發(fā)生根本改變的只是極少數(shù)個例，他們中的大多數(shù)仍不值得投資。他在伯克希爾1980年的年報(bào)中寫到：“我們的結(jié)論是除了極少數(shù)例外，當(dāng)一個擁有聰明能干名聲的經(jīng)理人加入到一個擁有不良經(jīng)濟(jì)特征的企業(yè)，往往是企業(yè)的壞名聲依然完好無損，而經(jīng)理人的好名聲卻毀于一旦。”充分利用市場失效來進(jìn)行價值和價格的套利價值投資者是市場有效理論的堅(jiān)決反對者，他們認(rèn)為市場價格經(jīng)常會偏離價值，并且在這種偏離后，市場會出現(xiàn)自我糾正的趨勢。格雷厄姆把影響證券價格波動的因素比喻為“市場先生”，“市場先生”是一個情緒容易波動的家伙，他會根據(jù)各種各樣難以預(yù)料的情緒來報(bào)價，使價格落在他愿意成交的價格上。價值投資者視“市場先生”為朋友，他們認(rèn)為“市場先生”的情緒越狂躁對他們越有利。他們將價值投資成功的根本原因歸結(jié)于價格波動帶來的投資機(jī)會。價值投資者對于市場失效的利用，在客觀上也起到了提高市場效率、優(yōu)化資源配置的作用。

不介入企業(yè)的經(jīng)營，根據(jù)股權(quán)比例適度介入公司治理價值投資者選擇的投資標(biāo)的集中于那些由優(yōu)秀管理團(tuán)隊(duì)管理的經(jīng)營狀況良好的企業(yè)。因此，價值投資者在介入公司后，通常無意改變公司的管理團(tuán)隊(duì)和經(jīng)營現(xiàn)狀。對于他們來說，維持現(xiàn)狀是最好的選擇。他們一般不介入企業(yè)的經(jīng)營，只根據(jù)股權(quán)比例適度介入企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)。巴菲特認(rèn)為他的工作只有兩項(xiàng)，除資產(chǎn)配置外，剩下的工作就是吸引并留住才華橫流的經(jīng)理來管理他旗下的各類業(yè)務(wù)?！斑@并不難，通常，與我們收購的公司一并而來的經(jīng)理們，已經(jīng)在各種迥異的公司環(huán)境的職業(yè)生涯中證明了他們的才華，他們在認(rèn)識我們以前就早已是管理明星，我們的主要貢獻(xiàn)就是不擋他們的路。”

價值評估的途徑和方法價值評估就是對企業(yè)進(jìn)行定價，為此需要對企業(yè)在生命周期內(nèi)的自由現(xiàn)金流進(jìn)行預(yù)測，并用適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率予以貼現(xiàn)。由于企業(yè)經(jīng)營的不確定性，對其未來自由現(xiàn)金流的預(yù)測是一件相當(dāng)困難的事，為了提高預(yù)測的準(zhǔn)確性，必須對企業(yè)進(jìn)行以下幾方面的分析，在此基礎(chǔ)上對企業(yè)的發(fā)展前景做出判斷，做出合理的假設(shè)對企業(yè)在生命周期內(nèi)的自由現(xiàn)金流進(jìn)行預(yù)測。

業(yè)務(wù)分析價值投資評估的是企業(yè)，而業(yè)務(wù)分析無疑是企業(yè)評估的起點(diǎn)。進(jìn)行業(yè)務(wù)分析必須解答的三個問題是：企業(yè)的業(yè)務(wù)是否具有長期穩(wěn)定特征、企業(yè)業(yè)務(wù)是否具有經(jīng)濟(jì)特許權(quán)、企業(yè)經(jīng)營是否具有長期競爭優(yōu)勢。

具有長期穩(wěn)定的業(yè)務(wù)是企業(yè)成功的基礎(chǔ)。長期穩(wěn)定的業(yè)務(wù)是企業(yè)建立競爭優(yōu)勢的前提，企業(yè)競爭力的建立需要時間的積累和檢驗(yàn)，一個業(yè)務(wù)頻繁變換的公司很難讓人相信它能夠在一個領(lǐng)域中建立起競爭優(yōu)勢。企業(yè)的競爭優(yōu)勢是在多年的經(jīng)營過程中通過不斷強(qiáng)化現(xiàn)有優(yōu)勢以及不斷發(fā)展創(chuàng)新的過程中建立起來的，只有通過長時間積累建立起來的優(yōu)勢才是競爭對手短期內(nèi)難以學(xué)習(xí)和復(fù)制的。

經(jīng)濟(jì)特許權(quán)（彼得·林奇稱之為“壁龕”）是企業(yè)競爭優(yōu)勢的根本來源。擁有特許經(jīng)營權(quán)的企業(yè)其產(chǎn)品或服務(wù)具有以下特征：產(chǎn)品或服務(wù)是客戶需要和樂于得到的；產(chǎn)品或服務(wù)鮮有替代品；產(chǎn)品和服務(wù)不受價格管制。這三個特征決定了企業(yè)對于其產(chǎn)品或服務(wù)擁有很強(qiáng)的自主定價權(quán)，進(jìn)而能夠擁有比其他企業(yè)更高的資本回報(bào)率。長期而言，任何行業(yè)和企業(yè)都不能長期取得高于社會平均資本回報(bào)率的，過高的資本回報(bào)率很容易引來數(shù)量眾多的競爭對手進(jìn)入這一領(lǐng)域。只有擁有經(jīng)濟(jì)特許權(quán)的企業(yè)可以例外，經(jīng)濟(jì)特許權(quán)可以把競爭對手排除在業(yè)務(wù)領(lǐng)域之外。擁有經(jīng)濟(jì)特許權(quán)的企業(yè)不僅具備良好的盈利能力，同時也有較好的抗風(fēng)險能力。巴菲特認(rèn)為經(jīng)濟(jì)特許權(quán)能夠容忍不當(dāng)?shù)墓芾?，無能的管理人雖然會降低經(jīng)濟(jì)特許權(quán)的盈利能力，但是不會對企業(yè)造成致命的傷害。

比分析企業(yè)經(jīng)濟(jì)特許權(quán)更重要是要分析和判斷這種經(jīng)濟(jì)特許權(quán)形成的競爭優(yōu)勢是否具有持續(xù)性。價值投資尋找的是長跑比賽中的贏家，競爭優(yōu)勢的持續(xù)性無疑是企業(yè)能否在長跑比賽中獲勝的關(guān)鍵。巴菲特最渴望的企業(yè)競爭優(yōu)勢持續(xù)性是那種未來“注定必然如此”的競爭優(yōu)勢。

管理分析價值投資對于企業(yè)管理的分析集中在對經(jīng)理人和經(jīng)理人資產(chǎn)配置能力的分析上。

價值投資者買入公司或者股票的時候，不僅要求這家公司有一流的業(yè)務(wù)，同時還要求有一流的管理。但是對于人，特別是管理層的考核并不是一件容易的事情。這主要是因?yàn)閷τ诠芾韺庸ぷ骺冃У暮饬繕?biāo)準(zhǔn)難以量化。到目前為止，價值投資也不能找出一套評價管理層特別是CEO經(jīng)營能力的量化指標(biāo)，更多的只能憑直覺和經(jīng)驗(yàn)判斷，或者選擇信任那些經(jīng)歷了時間檢驗(yàn)，被證明了的優(yōu)秀管理人。

與價值投資者一樣，資本配置同樣是企業(yè)經(jīng)理最核心的工作，所不同的是價值投資者在不同的企業(yè)間進(jìn)行資本配置，而企業(yè)經(jīng)理則是在企業(yè)內(nèi)部進(jìn)行資本配置。巴菲特非常重視企業(yè)經(jīng)理人的資本配置能力，他在買入一家公司股票時，總是要追蹤這家公司20年的經(jīng)營歷史，甚至追溯到公司有經(jīng)營記錄可查的最早時期，而且他尤其檢查目標(biāo)公司現(xiàn)任管理層任職期間資本配置的歷史記錄?！拔覀儚膩聿豢词裁垂緫?zhàn)略規(guī)劃，我們關(guān)注而且非常深入分析的是公司資本配置決策的歷史記錄?！必?cái)務(wù)分析業(yè)務(wù)分析和管理分析是對企業(yè)的定性分析，企業(yè)的經(jīng)營結(jié)果最終體現(xiàn)為公司的業(yè)績上。因此，財(cái)務(wù)分析能夠幫助價值投資更好地了解企業(yè)的經(jīng)營能力。

與通常的財(cái)務(wù)分析不同，價值投資并不太在意企業(yè)短期業(yè)績的波動，企業(yè)短期業(yè)績很容易受到各種外部因素的影響，也更加容易被調(diào)控。價值投資者認(rèn)為，企業(yè)的股東過分關(guān)注短期業(yè)績，會迫使經(jīng)理人調(diào)控業(yè)績，進(jìn)而損害股東的長期利益。因此，價值投資者會從更為長期的角度來進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，更關(guān)心企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的長期平均值，財(cái)務(wù)指標(biāo)的長期平均值才能夠更加真實(shí)地反映公司的真正盈利能力。

價值分析的財(cái)務(wù)分析主要關(guān)注以下三個方面：

1.銷售利潤率公司的盈利能力首先體現(xiàn)在銷售利潤率上，銷售利潤率低意味企業(yè)的銷售收入無法帶來利潤，那么企業(yè)生產(chǎn)和銷售產(chǎn)品就沒有創(chuàng)造任何價值。價值投資并不追求企業(yè)的利潤率大幅高于平均水平，因?yàn)檫^高的利潤率往往會帶來更多的競爭對手，隨著競爭對手的不斷介入，高利潤率很快就會成為歷史。相對的，價值投資認(rèn)為只要企業(yè)的利潤率一直高于次佳的同業(yè)競爭對手2％或3％，就足以成為相當(dāng)出色的投資對象。

2.權(quán)益資本盈利能力價值投資者更重視企業(yè)的權(quán)益資本盈利能力，他們對于凈資產(chǎn)收益率的關(guān)注要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過每股收益。凈資產(chǎn)收益率比每股收益更加能夠說明企業(yè)的資本運(yùn)作效率，低效率的大量投入也可以帶來每股收益的增長，而考察凈資產(chǎn)收益率則可以將這種低效率增長方式的影響剔除。價值投資在分析凈資產(chǎn)收益率時，也會充分考慮財(cái)務(wù)杠桿對凈資產(chǎn)收益產(chǎn)生的影響。一家優(yōu)秀的企業(yè)完全可以不借助債務(wù)資本，而僅用股權(quán)資本來獲得不錯的盈利水平。過高地使用財(cái)務(wù)杠桿不僅會帶來更多的風(fēng)險，同時企業(yè)的真正獲利能力也值得懷疑。

3.存留收益的運(yùn)用企業(yè)用來實(shí)現(xiàn)盈利的資本由兩部分構(gòu)成，一部分是股東的原始投入資本，另一部分是企業(yè)盈利未分配部分形成的存留收益。對于存留收益的運(yùn)用，價值投資者認(rèn)為，如果管理人不能夠用存留收益產(chǎn)生超過投資者通?？梢垣@得的收益時，就應(yīng)該將存留收益分配給投資者，而不是保留在企業(yè)。

價值投資的專業(yè)要求價值投資者的專業(yè)化以及對專業(yè)化的發(fā)展主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

首先在業(yè)務(wù)分析方面，價值投資者要從宏觀經(jīng)濟(jì)角度來評價目標(biāo)企業(yè)的業(yè)務(wù)前景以及企業(yè)的競爭優(yōu)勢，這需要用到經(jīng)濟(jì)學(xué)和管理學(xué)。除此之外，行業(yè)知識也是必要的。價值投資者選擇投資對象有一個前提，這就是企業(yè)的業(yè)務(wù)必須是自己能夠理解的，否則就無法對企業(yè)的業(yè)務(wù)做出評價。學(xué)習(xí)掌握更多的行業(yè)知識，無疑能夠提高價值投資者的業(yè)務(wù)分析能力。

其次，在管理分析方面，價值投資者必須能夠正確評價企業(yè)管理人和企業(yè)的競爭力，管理學(xué)和企業(yè)競爭戰(zhàn)略是必然要用到的。

在財(cái)務(wù)分析方面，無疑離不開財(cái)務(wù)和會計(jì)學(xué)。具備財(cái)務(wù)知識是價值投資者對企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)分析和自由現(xiàn)金流預(yù)測的基礎(chǔ)。

最后，價值投資者的風(fēng)險控制主要依賴于安全邊際，除此之外，價值投資再沒有別的風(fēng)險控制手段