【簡介：】黃金是一種兼具商品屬性、貨幣屬性和投資屬性的稀有商品。黃金本身具有商品 屬性，可以滿足人們的日常生活需求。隨著時代的發(fā)展，黃金充當支付和流通手 段被賦予貨幣屬性，黃金的

黃金是一種兼具商品屬性、貨幣屬性和投資屬性的稀有商品。黃金本身具有商品 屬性，可以滿足人們的日常生活需求。隨著時代的發(fā)展，黃金充當支付和流通手 段被賦予貨幣屬性，黃金的經(jīng)濟地位隨著貨幣制度的演變而變化，經(jīng)歷了金本位 制到布雷頓森林體系再到浮動匯率制，尤其在脫離美元之后，黃金的功能中樞逐 漸轉(zhuǎn)向投資屬性，投資需求逐漸成為黃金價格的主要決定因素，避險保值也成為 黃金價格短期波動的主要因素。

1.1、 從金本位到黃金非貨幣化，黃金貨幣屬性不變

黃金憑借其“硬通貨”的地位，從商品世界中分離出來，充當一般等價物的貨幣 職能賦能社會屬性，掀開了黃金歷史嶄新的一頁，黃金的經(jīng)濟地位日益凸顯。從19世紀中葉開始，黃金的經(jīng)濟地位歷史演變主要分為三個階段:

第一階段(1880-1929)金本位制(黃金貨幣化)

金幣本位制(1880-1914) 18 世紀末世界貿(mào)易蓬勃發(fā)展，黃金交易需求激 增，金價長期上漲，從 19.39美元/盎司上升至 53.35 美元/盎司。19 世紀中 葉金本位制度確立并廣泛使用。黃金為唯一準備金，各國政府以法律形式規(guī) 定貨幣的含金量，兩國貨幣含金量的對比即為決定匯率基礎(chǔ)的鑄幣平價。特 點為自由鑄造、自由兌換及黃金自由輸出入。后期黃金由于作為幕后資產(chǎn)的 不便利性，交易需求減少，金價呈下跌趨勢。

金塊本位制(1919-1929) 一戰(zhàn)使金幣本位制崩潰，戰(zhàn)后資本主義各國為 穩(wěn)定通貨建立了沒有金幣流通的金本位。以黃金本位為基礎(chǔ)，以銀行券為流 通貨幣，規(guī)定銀行券的含金量，不再鑄造、流通金幣。特點為銀行券兌換黃 金、政府集中黃金儲備，是有限制條件的金本位制。

金匯兌本位制(1922-1929) 1922 年，英格蘭銀行行長提出“外匯儲備” 概念，開啟金匯兌本位制。與金塊本位制類似，在黃金本位下，以銀行券為 流通貨幣，規(guī)定銀行券的含金量，不同的是銀行券換取外匯，通過外匯間接 兌換黃金。特點為銀行券通過外匯間接兌換黃金、黃金與外匯同時成為國際 儲備、黃金是最后的支付手段、國家通過買賣外匯維持本國幣值穩(wěn)定。金匯 兌本位事實上是一種削弱的金本位制，黃金價格以下跌為主。

金本位制下，金幣本身具有一定的含金量，黃金可以自由輸出輸入，匯價的波動 界限狹隘。黃金作為主要流通支付手段或支付本位，凸顯了黃金的貨幣職能，“貨 幣天然不是金銀，但金銀天然是貨幣”。作為全球主要的貨幣，充當商品交換媒 介，黃金成為人們財富的象征。

第二階段(1944-1973)“布雷頓森林體系”(黃金與美元掛鉤)

美國憑借二戰(zhàn)后擁有全球四分之三黃金儲備和強大軍事實力的大國地位，建立了以美元為核心的國際貨幣體系。特點為美元與黃金掛鉤(一盎司黃金=35 美元); 其他國家貨幣與美元掛鉤(實行固定匯率制度)，與黃金間接掛鉤;美元相對于 其他成員國的貨幣處在等價于黃金的關(guān)鍵地位;黃金價格在美元的匯率范圍內(nèi)波 動。

布雷頓森林體系下，美元作為全球主要流通貨幣，黃金退居二線，但依然具有貨 幣職能。該體系在一定時期內(nèi)維護了全球經(jīng)濟體系的穩(wěn)定發(fā)展，但難以解決的內(nèi) 在矛盾——“特里芬難題”，決定了體系的不穩(wěn)定性，1971 年美元危機最終帶來 布雷頓森林體系的崩潰。黃金的貨幣職能回歸到帶有避險屬性的商品。

第三階段(1976-至今)“牙買加體系”浮動匯率制(黃金非貨幣化)

美元地位隨美國的國際地位下挫而下降，國際儲備呈現(xiàn)多元化，特別提款權(quán)的國 際儲備地位提高，但全球仍以美元為主要流通貨幣。成員國可自由選擇匯率制度， 固定匯率制與浮動匯率制并存，取消黃金官價和黃金清算，黃金退出國際貨幣， 金本位制的徹底瓦解。與此同時，信用貨幣在種類和金額上增加，占西方通貨流 通量 90%以上，支票、支付憑證、信用卡種類繁多，現(xiàn)金在某些國家的通貨中 只占百分之幾。多元貨幣的情況下，黃金作為全球公認的貨幣替代物，價值更加 凸顯。

黃金的非貨幣化并未減弱其經(jīng)濟地位。不同于黃金的商品屬性，任何國家貨幣本 身價值極低，其代表的價值在于國家信用，而國家信用來自于一國經(jīng)濟發(fā)展的穩(wěn) 定性。如今，黃金的貨幣職能退出舞臺，但是其天然可作為貨幣替代物的功能并 未消失，反而在信用體系不穩(wěn)定的時候越發(fā)得到增強。黃金的屬性主要體現(xiàn)在金 融和商品兩方面。

貨幣的無實物發(fā)展，實質(zhì)是國家信用的發(fā)展。最初的信用以黃金儲備作為等價， 如今美元作為全球貨幣的主體，是美元在全球支付能力的體現(xiàn)。美元價格的波動， 即美國國家信用的波動，反應(yīng)美國經(jīng)濟的強弱變化以及美國國力對世界經(jīng)濟的影 響力。黃金作為天然的貨幣“替換物”，總體上與美元價格反向波動。美元升值， 黃金價格下行;美元貶值，黃金價格上行。

1.2、 黃金供需格局較為穩(wěn)定，功能中樞轉(zhuǎn)向投資屬性

黃金是一種兼具商品屬性、貨幣屬性和投資屬性的稀有商品。隨著歷史的演變， 黃金的核心屬性也隨之變化。當前黃金的功能中樞逐漸轉(zhuǎn)向投資屬性，投資需求 成為黃金價格的主要決定因素。

供應(yīng)格局:礦產(chǎn)金供給逐年穩(wěn)增，再生金近年供給趨穩(wěn)

黃金產(chǎn)生機制苛刻，無法人工合成的天然屬性，使黃金成為世界上珍貴的稀有金 屬之一。黃金開采精煉可以追溯到公元前 4600 年，至今已有 6600 年的歷史。 開采冶煉主要分為兩個時期，第一時期——1835 年之前的 6400 余年，世界黃 金產(chǎn)量僅為 2 萬噸不到，開采規(guī)模小，主要用于裝飾及器皿等實用性功能;第二 時期——1835 年以來的近 200 年，淘金熱與技術(shù)的進步，加之工業(yè)革命后對黃 金需求激增與黃金貨幣職能的應(yīng)用，刺激黃金產(chǎn)業(yè)發(fā)展，黃金開采量逐年上升， 截至 2017 年累計開采量已達到 19 萬噸。

黃金資源有限且難以人工合成，據(jù)世界黃金協(xié)會統(tǒng)計，截至 2017 年全球已探明 黃金儲量 24.4 萬噸，其中已開采約19萬噸，占比 78%，未開采黃金約 5.4 萬 噸，占比22%。以當前開采量及增速測算，未開采黃金儲量僅能維持 10 年左右。 黃金未探明儲量大致以深海、太空等形式存在，開發(fā)難度大、成本高。

黃金開采成本因開采難度、技術(shù)水平、礦企經(jīng)營水平以及開采國賦稅、開采國貨 幣與美元匯率有所不同。不同地域成本相差較大，如成本最低的美國僅為733美元/盎司，而最高的澳大利亞則為 1829 美元/盎司。目前全球十大黃金開采企 業(yè)中，有 7家企業(yè)的開采成本達到 1201 美元/盎司，因此，國際公認的黃金開 采綜合成本定在 1200美元/盎司，可以認為該價格為本階段黃金的重要壓力位。

同時根據(jù)世界黃金協(xié)會 2018 年測算，目前，資源回收與礦區(qū)建設(shè)成本大幅上漲， 至少需要 1500 美元/盎司的獎勵價格(平均勘探成本 75 美元/盎司，建設(shè)成本 200 美元/盎司，運營成本 1150 美元/盎司,15%投資收益率美元/盎司，合計 1679 美元/盎司)。隨著已開采的低成本黃金的逐漸減少，黃金成本中樞上移以及黃金 總量的有限性會進一步推高黃金價格。